逆回购维持净投放，资金面压力稍有缓和——国内流动性周度观察(11.28-12.2)

文：申万宏源宏观 李慧勇、邱涤凡

结论或者投资建议：

短期资金价格涨跌不一。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别下降1.9、14.4、12.5、11.2、7.0个基点，至2.33%、2.73%、3.17%、3.26%、3.05%；R007五日、十日、二十日均值分别上升33.3、17.3、11.4个基点至3.09%、2.93%、2.77%。Shibor隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升3.1、4.3、5.5、9.0个基点，至2.32%、2.50%、2.66%、2.92%。

在公开市场上，央行于周一到周五分别进行了1750、1900、2300、1700和2450亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计10100亿元，当周逆回购到期9400亿元，净投放700亿元。整体来看，上周流动性继续呈现净投放态势，资金面供需压力稍有缓和。本周逆回购到期资金9350亿元，规模略有缩小。在临近年底人民币贬值预期升温，资本外流压力加剧，而货币政策不会有大动作的背景下，资金面偏紧的局面也难有改善，因此当前资金面趋紧一定程度上也是市场对年底资金紧张担忧的提前反应。

国债收益率集体上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升12.2、15.3、14.2、13.3、12.5个基点，至2.35%、2.66%、2.79%、2.99%、2.99%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升28.7、24.3、17.2、16.4、14.9个基点，至2.78%、3.19%、3.35%、3.45%、3.36%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降13.8个基点至57.7个基点。

票据收益率上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升39.2、33.7、30.4个基点，至3.62%、3.65%、3.75%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升39.2、33.7、30.4个基点，至3.82%、3.85%、3.97%。

两融余额上升。截至12月1日，沪深两市融资融券余额为9659.84亿元，周环比上升0.98%。其中，两融余额占A股流通市值为2.38%，周环比上升0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为10.77%，较前一周上升1.09个百分点。

上周人民币汇率升值，美元指数下降。截至12月3日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8818，较前一周升值0.54%；美元兑人民币中间价收于6.8794，较前一周升值1.07%；离岸美元兑人民币收于6.8742，较前一周升值1.07%。CNY日均成交量262亿美元，较前一周减少53亿美元。上周美元指数下降0.8%至100.69。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至12月2日，二者分别为95.38和94.90。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.09%和0.26%。

目录

1 逆回购维持净投放，资金面压力稍有缓和

2 国债、国开债收益率集体上升

3 票据收益率上行，信用利差扩大

4 票据贴现利率上升，主要信托产品收益率上升

5 两融规模扩大

6 美元指数下降，人民币升值，一篮子指数上升

正文

1 逆回购维持净投放，资金面压力稍有缓和

短期资金价格涨跌不一。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别下降1.9、14.4、12.5、11.2、7.0个基点，至2.33%、2.73%、3.17%、3.26%、3.05%；R007五日、十日、二十日均值分别上升33.3、17.3、11.4个基点至3.09%、2.93%、2.77%。Shibor隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升3.1、4.3、5.5、9.0个基点，至2.32%、2.50%、2.66%、2.92%。

在公开市场上，央行于周一到周五分别进行了1750、1900、2300、1700和2450亿元的7天、14天和28天逆回购投放，共计10100亿元，当周逆回购到期9400亿元，净投放700亿元。整体来看，上周流动性继续呈现净投放态势，资金面供需压力稍有缓和。本周逆回购到期资金9350亿元，规模略有缩小。在临近年底人民币贬值预期升温，资本外流压力加剧，而货币政策不会有大动作的背景下，资金面偏紧的局面也难有改善，因此当前资金面趋紧一定程度上也是市场对年底资金紧张担忧的提前反应。

2 国债、国开债收益率集体上升

国债收益率集体上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升12.2、15.3、14.2、13.3、12.5个基点，至2.35%、2.66%、2.79%、2.99%、2.99%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别上升28.7、24.3、17.2、16.4、14.9个基点，至2.78%、3.19%、3.35%、3.45%、3.36%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降13.8个基点至57.7个基点。

3 票据收益率上行，信用利差扩大

票据收益率上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升39.2、33.7、30.4个基点，至3.62%、3.65%、3.75%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升39.2、33.7、30.4个基点，至3.82%、3.85%、3.97%。

信用利差扩大。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别扩大27.0、18.4、16.3个基点，至1.27%、0.98%、0.97%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别扩大27.0、18.4、16.3个基点，至1.47%、1.18%、1.19%。

4 票据贴现利率上升，主要信托产品收益率上升

上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和票据转贴利率分别各上升3.0个基点，至3.05‰、3.00‰、2.90‰。

新发行信托产品收益率上升5.0个基点至6.07%。

5 两融规模扩大

两融余额上升。截至12月1日，沪深两市融资融券余额为9659.84亿元，周环比上升0.98%。其中，两融余额占A股流通市值为2.38%，周环比上升0.01个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为10.77%，较前一周上升1.09个百分点。

6 美元指数下降，人民币升值，一篮子指数上升

上周人民币汇率升值，美元指数下降。截至12月3日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8818，较前一周升值0.54%；美元兑人民币中间价收于6.8794，较前一周升值1.07%；离岸美元兑人民币收于6.8742，较前一周升值1.07%。CNY日均成交量262亿美元，较前一周减少53亿美元。上周美元指数下降0.8%至100.69。

我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至12月2日，二者分别为95.38和94.90。SDR指数和CFETS指数较前一周分别上升0.09%和0.26%。

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